如果我认同股价是操纵在众多基金经理的手中，（基本上，我是认同的），我认为，有一点永远不会改变，就是股市永远是不可测的。
其实，在阅读林区的许多著作时，就看到他认为，股价是操纵在基金的手上的。
那时，我就开始思考，如果自己认真投资，应该怎么做。
简单的选择，应该是
1。随波逐流 -- 只买基金看好的股只
2。反向操作 -- 只买没有基金大量买进的股
我认为1，不实际，不适合散户操作，或者不是我可以运用的法则。首先，我不是知道内幕的人。我所从事的行业，根本和基金无关，更加没有能力解读基金的走 向，因为我不会任何的图表。如果我只买基金买入的股，肯定是后之后觉，最怕是基金离场时，我还不知道。这样，我的投资，根本不会有高回报的可能。
选择2，看起来很理想。可是怎么知道基金过后会买进什么股。我不是认为，股市是不可测的吗？ 那么怎么可以预测基金会在将来买入什么公司呢？而且没有基金看好的股，永远是市场不欢迎的股 （应该是一样的评价）。
我就是这样，曾经陷入两难的思考困境里。
过后，在阅读许多评论巴菲特投资法的书籍，我看到了一个新奇的世界（对我而言）。
许多评论巴菲特的作者，都是认同巴菲特所说的，股市是不可以预测的。既然如此，股价可以在短期里，脱离基本面上落，投资者应该怎么办呢？
巴菲特老早有了答案。他认为股价是市场先生给与的价格，市场先生非常情绪化，所以永远不知道它会出什么价格。但是，有一个数值却是固定的，那就是价值。一 家企业值得多少钱，不会每天不一样的。所以，巴菲特和Graham学派的投资者，就根据每家企业的价值，来衡量到底值不值得投资。那就是以“以40sen 购买价值$1的资产”的概念。
你买入股票后，股价可以每天不一样。可是你持有那家企业的价值，却是每天一样的，至少短期内，会是一样的。如果它的生意做得好，它的价值也会持续的提升。
问题是，市场先生不会在短期内，给与你的企业相值的价格。
应该更正确的补充，市场在长期里（到底有多长？），也未必会给与和价值相等的价格。因为，价格操纵在众多基金的决定中。
不过，由于巴菲特的价值投资，对我有所启发，我开始这么看事情了。
我会为之前的2个选择，作出一些比喻。也许这些比喻不正确，但是它们 反映了我的想法。在此申明，不管哪个选择，前提是这是一家好公司，而不是烂公司。
选择一，看到基金买入过后，才投资，是随波逐流。希望借助基金的财力，使自己的股价水涨船高。这就好像在岸边看潮。看到海浪开始涨了，自己跳进水里。假如 海水涨了一公尺，自己进入水后，就等待水涨上5公尺，或10公尺。几时要离开呢？你们应该听听老散的名言：止亏不止赚。海浪上涨时，不要离开。当海浪开始 下降时，就要蜂拥逃命。长期有纪律的操作，应该也可以获得不错的回报。不过，我的问题，还是前面的问题。
选择二，在没有海浪上涨时，看清楚海底有什么。确定海底有一些你感到有兴趣的东西（例如股息，现金，地库，生意模式等）。即使是选择一，这些东西还是要有 的。不过选择一的重点是海浪（股价）的高度。所以在选择二里，即使没有海浪来，你还是有东西可以获得。我喜欢股息和现金。接下来，也是在等海浪来。问题 是，不知道它会不会来。如果你的投资，是一家会增长的企业，海底的泥土（价值），就会不断提升，水（价格），就会变得更浅。那么，海底的东西，就更容易被 看到和吸引人。不过，你依然是不会知道海浪会不会来。你可以做的，就是等！
坦白说，我的选择是：选择二。不过，我实在不能确定海浪会不会来。我能做的，就是捡取海底的资产。每年都在做一样的事情。
不过，我发现了一件事。如果没有任何天灾改变海底的陆地状况（比喻生意模式），我是不会亏钱的，因为海水没有理由可以低过陆地，如果我买入的水位已经够低了。
选择一，如果我进入水的时候是一公尺，我还是很担心水位会退潮，退到５０公分。
由于认定了不亏钱的重要性，我喜欢买进没有许多基金买入的股，或是流通量非常低的股。因为我知道，即使海浪不来，我还是不会亏钱的。最坏的情形是海床（生 意模式）改变了。我就要离开了，不管离开时的水位（价位）在哪里。依照逻辑推论，之前没有大涨的浪潮，我离开时，还是可以保持不亏损的。
就是因为这个原因，我比较倾向于林区的投资方式。分散投资，买入小型股。
Ｍｅｓｄａｑ，其实是杜绝基金投资的板。它的股本，限制了许多基金的参与权。
其实，只要买入有价值的公司，当公司转入主板，浪潮一定会出现的。因为规则不同了。
那时要不要卖出离开，就要看海底和水位的比例。如果海底泥土的累积比水位累积的速度更快，当然可以继续持有。
不管选择如何，考察公司和生意模式，都是必要的条件。不然你就会发现，你总是遇上大退潮。而且海底等待你的，都是直达地狱的深渊！
2011年12月17日星期六
价值投资的赚钱方法
如果我认同股价是操纵在众多基金经理的手中，（基本上，我是认同的），我认为，有一点永远不会改变，就是股市永远是不可测的。
其实，在阅读林区的许多著作时，就看到他认为，股价是操纵在基金的手上的。
那时，我就开始思考，如果自己认真投资，应该怎么做。
简单的选择，应该是
1。随波逐流 -- 只买基金看好的股只
2。反向操作 -- 只买没有基金大量买进的股
我认为1，不实际，不适合散户操作，或者不是我可以运用的法则。首先，我不是知道内幕的人。我所从事的行业，根本和基金无关，更加没有能力解读基金的走 向，因为我不会任何的图表。如果我只买基金买入的股，肯定是后之后觉，最怕是基金离场时，我还不知道。这样，我的投资，根本不会有高回报的可能。
选择2，看起来很理想。可是怎么知道基金过后会买进什么股。我不是认为，股市是不可测的吗？ 那么怎么可以预测基金会在将来买入什么公司呢？而且没有基金看好的股，永远是市场不欢迎的股 （应该是一样的评价）。
我就是这样，曾经陷入两难的思考困境里。
过后，在阅读许多评论巴菲特投资法的书籍，我看到了一个新奇的世界（对我而言）。
许多评论巴菲特的作者，都是认同巴菲特所说的，股市是不可以预测的。既然如此，股价可以在短期里，脱离基本面上落，投资者应该怎么办呢？
巴菲特老早有了答案。他认为股价是市场先生给与的价格，市场先生非常情绪化，所以永远不知道它会出什么价格。但是，有一个数值却是固定的，那就是价值。一 家企业值得多少钱，不会每天不一样的。所以，巴菲特和Graham学派的投资者，就根据每家企业的价值，来衡量到底值不值得投资。那就是以“以40sen 购买价值$1的资产”的概念。
你买入股票后，股价可以每天不一样。可是你持有那家企业的价值，却是每天一样的，至少短期内，会是一样的。如果它的生意做得好，它的价值也会持续的提升。
问题是，市场先生不会在短期内，给与你的企业相值的价格。
应该更正确的补充，市场在长期里（到底有多长？），也未必会给与和价值相等的价格。因为，价格操纵在众多基金的决定中。
不过，由于巴菲特的价值投资，对我有所启发，我开始这么看事情了。
我会为之前的2个选择，作出一些比喻。也许这些比喻不正确，但是它们 反映了我的想法。在此申明，不管哪个选择，前提是这是一家好公司，而不是烂公司。
选择一，看到基金买入过后，才投资，是随波逐流。希望借助基金的财力，使自己的股价水涨船高。这就好像在岸边看潮。看到海浪开始涨了，自己跳进水里。假如 海水涨了一公尺，自己进入水后，就等待水涨上5公尺，或10公尺。几时要离开呢？你们应该听听老散的名言：止亏不止赚。海浪上涨时，不要离开。当海浪开始 下降时，就要蜂拥逃命。长期有纪律的操作，应该也可以获得不错的回报。不过，我的问题，还是前面的问题。
选择二，在没有海浪上涨时，看清楚海底有什么。确定海底有一些你感到有兴趣的东西（例如股息，现金，地库，生意模式等）。即使是选择一，这些东西还是要有 的。不过选择一的重点是海浪（股价）的高度。所以在选择二里，即使没有海浪来，你还是有东西可以获得。我喜欢股息和现金。接下来，也是在等海浪来。问题 是，不知道它会不会来。如果你的投资，是一家会增长的企业，海底的泥土（价值），就会不断提升，水（价格），就会变得更浅。那么，海底的东西，就更容易被 看到和吸引人。不过，你依然是不会知道海浪会不会来。你可以做的，就是等！
坦白说，我的选择是：选择二。不过，我实在不能确定海浪会不会来。我能做的，就是捡取海底的资产。每年都在做一样的事情。
不过，我发现了一件事。如果没有任何天灾改变海底的陆地状况（比喻生意模式），我是不会亏钱的，因为海水没有理由可以低过陆地，如果我买入的水位已经够低了。
选择一，如果我进入水的时候是一公尺，我还是很担心水位会退潮，退到５０公分。
由于认定了不亏钱的重要性，我喜欢买进没有许多基金买入的股，或是流通量非常低的股。因为我知道，即使海浪不来，我还是不会亏钱的。最坏的情形是海床（生 意模式）改变了。我就要离开了，不管离开时的水位（价位）在哪里。依照逻辑推论，之前没有大涨的浪潮，我离开时，还是可以保持不亏损的。
就是因为这个原因，我比较倾向于林区的投资方式。分散投资，买入小型股。
Ｍｅｓｄａｑ，其实是杜绝基金投资的板。它的股本，限制了许多基金的参与权。
其实，只要买入有价值的公司，当公司转入主板，浪潮一定会出现的。因为规则不同了。
那时要不要卖出离开，就要看海底和水位的比例。如果海底泥土的累积比水位累积的速度更快，当然可以继续持有。
不管选择如何，考察公司和生意模式，都是必要的条件。不然你就会发现，你总是遇上大退潮。而且海底等待你的，都是直达地狱的深渊！
其实，在阅读林区的许多著作时，就看到他认为，股价是操纵在基金的手上的。
那时，我就开始思考，如果自己认真投资，应该怎么做。
简单的选择，应该是
1。随波逐流 -- 只买基金看好的股只
2。反向操作 -- 只买没有基金大量买进的股
我认为1，不实际，不适合散户操作，或者不是我可以运用的法则。首先，我不是知道内幕的人。我所从事的行业，根本和基金无关，更加没有能力解读基金的走 向，因为我不会任何的图表。如果我只买基金买入的股，肯定是后之后觉，最怕是基金离场时，我还不知道。这样，我的投资，根本不会有高回报的可能。
选择2，看起来很理想。可是怎么知道基金过后会买进什么股。我不是认为，股市是不可测的吗？ 那么怎么可以预测基金会在将来买入什么公司呢？而且没有基金看好的股，永远是市场不欢迎的股 （应该是一样的评价）。
我就是这样，曾经陷入两难的思考困境里。
过后，在阅读许多评论巴菲特投资法的书籍，我看到了一个新奇的世界（对我而言）。
许多评论巴菲特的作者，都是认同巴菲特所说的，股市是不可以预测的。既然如此，股价可以在短期里，脱离基本面上落，投资者应该怎么办呢？
巴菲特老早有了答案。他认为股价是市场先生给与的价格，市场先生非常情绪化，所以永远不知道它会出什么价格。但是，有一个数值却是固定的，那就是价值。一 家企业值得多少钱，不会每天不一样的。所以，巴菲特和Graham学派的投资者，就根据每家企业的价值，来衡量到底值不值得投资。那就是以“以40sen 购买价值$1的资产”的概念。
你买入股票后，股价可以每天不一样。可是你持有那家企业的价值，却是每天一样的，至少短期内，会是一样的。如果它的生意做得好，它的价值也会持续的提升。
问题是，市场先生不会在短期内，给与你的企业相值的价格。
应该更正确的补充，市场在长期里（到底有多长？），也未必会给与和价值相等的价格。因为，价格操纵在众多基金的决定中。
不过，由于巴菲特的价值投资，对我有所启发，我开始这么看事情了。
我会为之前的2个选择，作出一些比喻。也许这些比喻不正确，但是它们 反映了我的想法。在此申明，不管哪个选择，前提是这是一家好公司，而不是烂公司。
选择一，看到基金买入过后，才投资，是随波逐流。希望借助基金的财力，使自己的股价水涨船高。这就好像在岸边看潮。看到海浪开始涨了，自己跳进水里。假如 海水涨了一公尺，自己进入水后，就等待水涨上5公尺，或10公尺。几时要离开呢？你们应该听听老散的名言：止亏不止赚。海浪上涨时，不要离开。当海浪开始 下降时，就要蜂拥逃命。长期有纪律的操作，应该也可以获得不错的回报。不过，我的问题，还是前面的问题。
选择二，在没有海浪上涨时，看清楚海底有什么。确定海底有一些你感到有兴趣的东西（例如股息，现金，地库，生意模式等）。即使是选择一，这些东西还是要有 的。不过选择一的重点是海浪（股价）的高度。所以在选择二里，即使没有海浪来，你还是有东西可以获得。我喜欢股息和现金。接下来，也是在等海浪来。问题 是，不知道它会不会来。如果你的投资，是一家会增长的企业，海底的泥土（价值），就会不断提升，水（价格），就会变得更浅。那么，海底的东西，就更容易被 看到和吸引人。不过，你依然是不会知道海浪会不会来。你可以做的，就是等！
坦白说，我的选择是：选择二。不过，我实在不能确定海浪会不会来。我能做的，就是捡取海底的资产。每年都在做一样的事情。
不过，我发现了一件事。如果没有任何天灾改变海底的陆地状况（比喻生意模式），我是不会亏钱的，因为海水没有理由可以低过陆地，如果我买入的水位已经够低了。
选择一，如果我进入水的时候是一公尺，我还是很担心水位会退潮，退到５０公分。
由于认定了不亏钱的重要性，我喜欢买进没有许多基金买入的股，或是流通量非常低的股。因为我知道，即使海浪不来，我还是不会亏钱的。最坏的情形是海床（生 意模式）改变了。我就要离开了，不管离开时的水位（价位）在哪里。依照逻辑推论，之前没有大涨的浪潮，我离开时，还是可以保持不亏损的。
就是因为这个原因，我比较倾向于林区的投资方式。分散投资，买入小型股。
Ｍｅｓｄａｑ，其实是杜绝基金投资的板。它的股本，限制了许多基金的参与权。
其实，只要买入有价值的公司，当公司转入主板，浪潮一定会出现的。因为规则不同了。
那时要不要卖出离开，就要看海底和水位的比例。如果海底泥土的累积比水位累积的速度更快，当然可以继续持有。
不管选择如何，考察公司和生意模式，都是必要的条件。不然你就会发现，你总是遇上大退潮。而且海底等待你的，都是直达地狱的深渊！
进阶的投资
网友阅读之前，请详细的先读以下的声明：
我写的这篇文章，是非常主观，和完全出自于我自己的观点。里面的内容，是写给进阶投资者看的。我不建议初学者去研究以下的观点，担心初学者会因此而误用了一些内容。
有写这篇文章的这个念头，源自于我看到许多价值投资者有许多不一样的投资抉择。我也曾经思考了一段日子。其中的一些方法，过去的一年来，我甚至用自己的投资组合尝试。直到最近的一些领悟和突破，开始看到了其中的一些差异。
价值投资者，当然都主张买便宜货，以低过价值的价格投资一家公司。吊诡的是，许多自称价值投资的人，长时期的组合回报是和大市相同或负回报。我自己也遇上如此的情形，曾经百思不得其解。于是，我尝试抽丝剥茧的去思考这些问题。
由于我的投资认识有限，依然会以Benjamin Graham，巴菲特和Peter Lynch 的一些做法，作为解说的例子。
我在妈妈的投资组合，奉行的是Benjamin Graham 的方法。就是寻找巨大的安全空间来投资。公司的成长不是关键。最重要的是这些公司的有形资产，例如, 净现金，地库，存货，被低估的投资等。有形资产的分析，的确适合初学者。因为所有的资产都是有形的。有形资产，是可以从财务报告上看到的。例如现金，我们就可以从资产负债表上看见了。我的这个组合，甚至有一些买价是低于每股净现金的。只要公司没有出现大额亏损的状况，即使盈利维持不变，股价下跌的机会是很小的。唯一要等待的，就是市场几时给它一个合理的报价。由于市场先生是不可以捉摸的，所以，Graham 提醒了投资者必须奉行2个条规：一、不要集中投资。二、只可以持有2-3年。理由就是这些公司的股价会被低估，通常是不受金融圈的欢迎，生意前景也不被看好的。如果长期持有10年以上，也许公司会开始亏损、甚至倒闭。即使清算了合理价，计算时间成本后，投资者可能也没有得到高于市场的回报。所以这个方式的投资，必须分散和有期限的持有。
我自己的投资组合，倾向于林奇的选择。就是要注意公司的成长。根据林奇的经验，公司的股价可以翻数倍，通常是因为连续几年高速成长造成的。只要买价便宜，未来的3-5年，公司业务可以高速成长，市场一定会调整这些公司的股价。不过，林奇也有为这些投资，设下一些条件。他倾向于分散投资，投资的公司的净现金流必须强劲，很少或没有债务，资本开销很低，以及派发高额股息。他认为拥有这些条件的公司，市场通常会给与比较高比例的股价。林奇是基金经理人，所以时常跟进公司业务的发展，以便了解公司的业务前景。这点，明显的和Graham 不一样。
巴菲特是Graham的学生。所以，早期也根据Graham 的烟屁股投资法，回报率也很不错。可是后期，巴菲特却改善了一些原则，买进了拥有庞大无形资产的股票。例如：华盛顿邮报，可口可乐，McD，银行，美国运通等。无形资产的计算，和有形资产迥然不同。无形资产可以概括一切财务报表看不到的事情，例如：品牌、通路、管理层的诚信和效率、议价能力、护城河、市场赋予的垄断和专利权等等。巴菲特把它们统称为持久竞争力。和Graham 的最大分歧，就是巴菲特不注重NTA （因为ＮＴＡ代表有形资产），而且他集中投资，并且长期持有。巴菲特认为，好的投资，就是靠品牌垄断市场的投资，而且每年无需投入庞大的资本开销来和同业竞争。这些公司，如果买到了便宜，巴菲特是打算永远不卖的。无形资产的估值，真正问题在于确定性。由于NTA 不是标准，要给与无形资产或一家公司的赚钱能力的计算，是很难确认的。如果没有掌握一些分析行业模式的能力，是不容易确认这些公司赚钱能力的价值。分析无形资产的估值，巴菲特采用折扣现金流的计算模式。无论如何，无形资产的难处，就是有太多变化因子影响估值。这就是许多投资者无法学习巴菲特的地方。如果自己本身不具备这些条件，确认公司的赚钱能力，贸贸然的大量集中投资，风险自然是不言而喻。
说到这里，有点远离了我要探讨的事情。不管投资者如何投资，那么要如何确保自己的市价会长期高于市场呢？
根据我的观察，我察觉了一些微妙的差异。
许多价值投资者过于主观和固执。发现了一些有价值的公司，就罔顾了其在市场的价值。企业的价值和市场的价值（市值）是不一样的2回事。就是因为市值未必反映企业的价值，价值投资者才有机会找到价格被低估的上市公司。我要探讨的是，有时价值投资者认为市场应该给与的合理价值，只是一厢情愿的想法。市场根本不会调整某些公司的价格，即使你个人坚持它被低估了。
通常，市场会根据PE 或 NTA 来给一家公司估值。例如，过去一年来，我们看到了市场调整了手套股的PE。以前是25倍，现在是10倍左右。你认为它被低估了吗？如果你继续持有，市场不肯提高手套股的PE，到最后投资者希望得到的回报，将会是零。因为手套股的股息很低，股价不增长，就不会为投资者带来任何回报了。不管大家如何计算公司的价值，市场会在长期根据这些价值，给与一家公司特定的报价。
为了容易探讨，大家可以先参考以下的例子：
举个例子：
A 公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM1 的估值。如果内在价值成长到了RM2，短期内，市场先生可以错误的报价，长期后（3到5年），市场先生一定会把它的市价调整为RM2。
B公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM0.80 的价格。如果内在价值成长到了RM2，长期后，市场先生也只会把B公司调整为RM1.60 （20%）的折价。如果B 公司一直维持内在价值RM1，即使长期，股价也是RM0.80。 B公司不会和A公司有同样幅度的股价增长。
C公司的内在价值是RM1。长期来，市场先生一样给与RM1 的价格。可是突然间，公司的盈利前景出现状况，不被看好，市场先生就给了RM0.50的报价。如果这起突发事件可以被肯定，在长期不会影响公司的内在价值，那么不用多久，这家公司的股票就会涨至少50%，回到RM1左右。而且由于公司的业绩波动幅度大，市场还可能会给以错误的估值，短期内股价甚至会高于RM1。
如果你投资了B 公司，却期待会有和A 公司一样的回报，注定最后要失望了。最担心的一种情况是，投资者认为Z公司的内在价值是RM1 ，市场应该给与RM1 的价格。可是市场长期给与的报价是RM0.50 。如果投资者在RM0.80 买进，还是要长期忍受RM0.30 的亏损。为何会有这样的情形呢？我希望用自己的亲身经验来说明。我以RM0.25买入K公司，我计算它的合理价值应该在RM0.35 左右。可是它的股价却持续滑落，一直到RM0.12（买入价的一半）。股价只是内在价值的3分1 ，是否应该有很大的安全空间呢？ 当然不对！ 因为它的管理层没有诚信，会替它的内在价值减分！如果K公司长期处于RM0.12 的股价，就说明了这个管理层受到市场的排斥，只会给与内在价值的3分之一的报价！大家看出了复杂的地方吗？ 原来管理层（无形资产）也会直接影响市场给与企业的估值。这也许是为何Graham 坚持庞大的安全空间和分散投资，因为他没有考量无形资产/负债的影响。我把烂管理层定为 “无形负债”。
在《致股东大会的信》里，巴菲特就曾经说过他偏向于投资市场报价为1：1的股票。他只会在股价低于内在价值的60% （“以40sen购买价值$1的资产”），有庞大的安全空间，才会大量投资。例如：中石油。不过，由于芒格的影响，巴菲特也以折扣现金流的方式（Discounted CashFlow）买入McD，Coca-cola 等。
所以，问题有 2 个，就是如何计算公司的内在价值 ？ （充满不确定性）
和市场普遍会如何给于一家公司估值？
第一点，有空时，我可以再分享自己的心得。关于第二点，是我目前未知的。我只能通过一些往年的数据参考市场的报价，从而预测以后的报价 （前提是公司的竞争力和品牌没有改变）。
由于一些无形的因素，例如公司的管理层，竞争力，品牌等，会影响一家公司的估值。如果我要长期投资（Buy and Hold ), 我发现自己不可以持续的使用有形资产的投资法（Graham的方式）。我必须投资于无形资产，因为持久竞争力才是长期投资的唯一安全空间。问题就在于，如何克服计算无形资产的确定性因子。由于我正要走向这条路，所以目前实在没有心得可以分享。也许改天成功了，可以和大家探讨更多的事情。
对于处于负回报的价值投资者，我的劝告是必须探讨一些无形资产的因子，是否影响了市场给于你企业的报价。不要只是由有形资产来决定价格，也许你忽略了一些客观的因素。
总结而言，我还是发掘了投资于无形资产的优势。所以，决定把我投资，从分散改为集中，从投资有形资产，改为投
我写的这篇文章，是非常主观，和完全出自于我自己的观点。里面的内容，是写给进阶投资者看的。我不建议初学者去研究以下的观点，担心初学者会因此而误用了一些内容。
有写这篇文章的这个念头，源自于我看到许多价值投资者有许多不一样的投资抉择。我也曾经思考了一段日子。其中的一些方法，过去的一年来，我甚至用自己的投资组合尝试。直到最近的一些领悟和突破，开始看到了其中的一些差异。
价值投资者，当然都主张买便宜货，以低过价值的价格投资一家公司。吊诡的是，许多自称价值投资的人，长时期的组合回报是和大市相同或负回报。我自己也遇上如此的情形，曾经百思不得其解。于是，我尝试抽丝剥茧的去思考这些问题。
由于我的投资认识有限，依然会以Benjamin Graham，巴菲特和Peter Lynch 的一些做法，作为解说的例子。
我在妈妈的投资组合，奉行的是Benjamin Graham 的方法。就是寻找巨大的安全空间来投资。公司的成长不是关键。最重要的是这些公司的有形资产，例如, 净现金，地库，存货，被低估的投资等。有形资产的分析，的确适合初学者。因为所有的资产都是有形的。有形资产，是可以从财务报告上看到的。例如现金，我们就可以从资产负债表上看见了。我的这个组合，甚至有一些买价是低于每股净现金的。只要公司没有出现大额亏损的状况，即使盈利维持不变，股价下跌的机会是很小的。唯一要等待的，就是市场几时给它一个合理的报价。由于市场先生是不可以捉摸的，所以，Graham 提醒了投资者必须奉行2个条规：一、不要集中投资。二、只可以持有2-3年。理由就是这些公司的股价会被低估，通常是不受金融圈的欢迎，生意前景也不被看好的。如果长期持有10年以上，也许公司会开始亏损、甚至倒闭。即使清算了合理价，计算时间成本后，投资者可能也没有得到高于市场的回报。所以这个方式的投资，必须分散和有期限的持有。
我自己的投资组合，倾向于林奇的选择。就是要注意公司的成长。根据林奇的经验，公司的股价可以翻数倍，通常是因为连续几年高速成长造成的。只要买价便宜，未来的3-5年，公司业务可以高速成长，市场一定会调整这些公司的股价。不过，林奇也有为这些投资，设下一些条件。他倾向于分散投资，投资的公司的净现金流必须强劲，很少或没有债务，资本开销很低，以及派发高额股息。他认为拥有这些条件的公司，市场通常会给与比较高比例的股价。林奇是基金经理人，所以时常跟进公司业务的发展，以便了解公司的业务前景。这点，明显的和Graham 不一样。
巴菲特是Graham的学生。所以，早期也根据Graham 的烟屁股投资法，回报率也很不错。可是后期，巴菲特却改善了一些原则，买进了拥有庞大无形资产的股票。例如：华盛顿邮报，可口可乐，McD，银行，美国运通等。无形资产的计算，和有形资产迥然不同。无形资产可以概括一切财务报表看不到的事情，例如：品牌、通路、管理层的诚信和效率、议价能力、护城河、市场赋予的垄断和专利权等等。巴菲特把它们统称为持久竞争力。和Graham 的最大分歧，就是巴菲特不注重NTA （因为ＮＴＡ代表有形资产），而且他集中投资，并且长期持有。巴菲特认为，好的投资，就是靠品牌垄断市场的投资，而且每年无需投入庞大的资本开销来和同业竞争。这些公司，如果买到了便宜，巴菲特是打算永远不卖的。无形资产的估值，真正问题在于确定性。由于NTA 不是标准，要给与无形资产或一家公司的赚钱能力的计算，是很难确认的。如果没有掌握一些分析行业模式的能力，是不容易确认这些公司赚钱能力的价值。分析无形资产的估值，巴菲特采用折扣现金流的计算模式。无论如何，无形资产的难处，就是有太多变化因子影响估值。这就是许多投资者无法学习巴菲特的地方。如果自己本身不具备这些条件，确认公司的赚钱能力，贸贸然的大量集中投资，风险自然是不言而喻。
说到这里，有点远离了我要探讨的事情。不管投资者如何投资，那么要如何确保自己的市价会长期高于市场呢？
根据我的观察，我察觉了一些微妙的差异。
许多价值投资者过于主观和固执。发现了一些有价值的公司，就罔顾了其在市场的价值。企业的价值和市场的价值（市值）是不一样的2回事。就是因为市值未必反映企业的价值，价值投资者才有机会找到价格被低估的上市公司。我要探讨的是，有时价值投资者认为市场应该给与的合理价值，只是一厢情愿的想法。市场根本不会调整某些公司的价格，即使你个人坚持它被低估了。
通常，市场会根据PE 或 NTA 来给一家公司估值。例如，过去一年来，我们看到了市场调整了手套股的PE。以前是25倍，现在是10倍左右。你认为它被低估了吗？如果你继续持有，市场不肯提高手套股的PE，到最后投资者希望得到的回报，将会是零。因为手套股的股息很低，股价不增长，就不会为投资者带来任何回报了。不管大家如何计算公司的价值，市场会在长期根据这些价值，给与一家公司特定的报价。
为了容易探讨，大家可以先参考以下的例子：
举个例子：
A 公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM1 的估值。如果内在价值成长到了RM2，短期内，市场先生可以错误的报价，长期后（3到5年），市场先生一定会把它的市价调整为RM2。
B公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM0.80 的价格。如果内在价值成长到了RM2，长期后，市场先生也只会把B公司调整为RM1.60 （20%）的折价。如果B 公司一直维持内在价值RM1，即使长期，股价也是RM0.80。 B公司不会和A公司有同样幅度的股价增长。
C公司的内在价值是RM1。长期来，市场先生一样给与RM1 的价格。可是突然间，公司的盈利前景出现状况，不被看好，市场先生就给了RM0.50的报价。如果这起突发事件可以被肯定，在长期不会影响公司的内在价值，那么不用多久，这家公司的股票就会涨至少50%，回到RM1左右。而且由于公司的业绩波动幅度大，市场还可能会给以错误的估值，短期内股价甚至会高于RM1。
如果你投资了B 公司，却期待会有和A 公司一样的回报，注定最后要失望了。最担心的一种情况是，投资者认为Z公司的内在价值是RM1 ，市场应该给与RM1 的价格。可是市场长期给与的报价是RM0.50 。如果投资者在RM0.80 买进，还是要长期忍受RM0.30 的亏损。为何会有这样的情形呢？我希望用自己的亲身经验来说明。我以RM0.25买入K公司，我计算它的合理价值应该在RM0.35 左右。可是它的股价却持续滑落，一直到RM0.12（买入价的一半）。股价只是内在价值的3分1 ，是否应该有很大的安全空间呢？ 当然不对！ 因为它的管理层没有诚信，会替它的内在价值减分！如果K公司长期处于RM0.12 的股价，就说明了这个管理层受到市场的排斥，只会给与内在价值的3分之一的报价！大家看出了复杂的地方吗？ 原来管理层（无形资产）也会直接影响市场给与企业的估值。这也许是为何Graham 坚持庞大的安全空间和分散投资，因为他没有考量无形资产/负债的影响。我把烂管理层定为 “无形负债”。
在《致股东大会的信》里，巴菲特就曾经说过他偏向于投资市场报价为1：1的股票。他只会在股价低于内在价值的60% （“以40sen购买价值$1的资产”），有庞大的安全空间，才会大量投资。例如：中石油。不过，由于芒格的影响，巴菲特也以折扣现金流的方式（Discounted CashFlow）买入McD，Coca-cola 等。
所以，问题有 2 个，就是如何计算公司的内在价值 ？ （充满不确定性）
和市场普遍会如何给于一家公司估值？
第一点，有空时，我可以再分享自己的心得。关于第二点，是我目前未知的。我只能通过一些往年的数据参考市场的报价，从而预测以后的报价 （前提是公司的竞争力和品牌没有改变）。
由于一些无形的因素，例如公司的管理层，竞争力，品牌等，会影响一家公司的估值。如果我要长期投资（Buy and Hold ), 我发现自己不可以持续的使用有形资产的投资法（Graham的方式）。我必须投资于无形资产，因为持久竞争力才是长期投资的唯一安全空间。问题就在于，如何克服计算无形资产的确定性因子。由于我正要走向这条路，所以目前实在没有心得可以分享。也许改天成功了，可以和大家探讨更多的事情。
对于处于负回报的价值投资者，我的劝告是必须探讨一些无形资产的因子，是否影响了市场给于你企业的报价。不要只是由有形资产来决定价格，也许你忽略了一些客观的因素。
总结而言，我还是发掘了投资于无形资产的优势。所以，决定把我投资，从分散改为集中，从投资有形资产，改为投
2011年12月3日星期六
区别就在现金流
老黄和老何有许多共同点：两人都是在大学毕业后，找了一份优差，打拼了十多年，都当上了主管。
经过了十多年的储蓄，两人的银行户口，都有20万令吉的定期存款。
在开始进入中年时，他们都有共同的愿望，希望通过投资使手头的20万令吉，如雪球般越滚越大，使他们有足够的财力，将一对儿女送进外国名牌大学，同时在退休后，有足够的老本，过着优质的晚年生活。
经过了深思熟虑之后，两人选择了自己的道路：老黄决定自己创业；老何却选择留在职场，继续打工，但积极进行股票投资。
老黄租了一间店铺，开了一间礼品店，凡事亲力亲为，只请了三名员工负责打理店面生意和送货。
除了做门市之外，作为一名电脑科大学毕业生，他开启了网上购物的生意模式，密切注意礼品市场的“时尚”，想出新的点子，迎合顾客的需求，因此生意火红，第一年就赚回了20万令吉的投资。
这20万令吉的现金，对老黄来说，非常的重要，要知道他是放弃了一份不错的职业，下海创业，他已经没有了稳定的收入。
生活费有着落
有了这20万令吉，不但生活费有了着落，更重要的是他有足够的资金去扩展业务，假以时日，他的公司有希望申请在创业版上市。
反观选择保持现有职业的老何，希望通过股票投资来增加他的财富，表现又如何？
老何以20万令吉，买进一批股票，适逢股市牛皮靠稳，不起也不落，他的投资，没有什么斩获，但也没有什么损失，经过了一年，他在股价上得个不赚不亏，他所得到的，是股息，由于他的买进价格，属于中等，所以他的周息率（D∕Y）也与整个市场的周息率不相上下，约为3%。他每年收到6600令吉的股息，回酬与定期存款的利息没有两样。
股票 理想投资管道
老黄选择自己创业；老何选择带职投资，两者有什么区别？
最大的区别就是现金流（cash flow）。老黄独自拥有他的公司，所以，所赚到的20万令吉，全部归他所有，他有应用这笔资金的绝对权利。他可以从中抽出部分作为生活费，也可以全部投资在公司，以扩大业务。
总之，他可以自由应用这20万令吉现金。
老何购买股票，就是购买公司的股份，问题是他所占的股份数额，微不足道，根本没资格过问公司的运作。
公司是赚了不少钱，但大股东决定只派发微不足道的股息。
藉投资增财富
老何所收到的股息，只有区区的6600令吉，数目太小，根本不能发挥作用。
他惟有希望股市大起，使他的股票价格大涨，以取得更高的回酬，但那不是他所能控制的，因此他对投资，有一份无可奈何的感觉。
假如我们比较老黄和老何的得失的话，很明显的，自己创业应该是一条更好的道路。
问题是像老黄那样，具备自行创业条件，而又一开始就一帆风顺的创业者，毕竟不多。
在现实生活中，绝大多数的人，都没有老黄那样的勇气，辞掉职业，自行创业。
大部份工薪阶级，只好安分守己，做到退休，他们唯一的希望，是藉投资增加财富，股票仍为较为理想的投资管道。
以攻为守获高回酬
实际上，股票和股市，原本就是为没有能力或不懂得创业的人们而存在的。
没有勇气创业的老何，选择股票投资是正确的道路，不过，他必须采取“以攻为守”而不是“以守为攻”的策略，才有可能取得更为合理的回报。
什么是“以攻为守”？就是为自己创造取得更高回酬的有利条件，那就是：
1. 必须坚守价值投资法，通过股票投资于某种事业，以分享事业成长的成果。
2. 必须勤做功课，研究上市公司，彻底了解所投资企业的实况。
3. 必须长期投资。
4. 必须坚守反向投资策略。
5. 永不投机。
具备这五个条件，他就有可能取得更高的投资回报，跟创业的回酬不遑多让。
老何若能对上述这五个条件，身体力行，到退休时，即使不如老黄那么富有，但要达到财务自主，并非难事。
总而言之，如果具备条件，自行创业是最佳选择，人生，毕竟应给自己以做一番事业的机会，才不枉此生。
如果没有这份勇气，也没有足够的条件，投资股票也不失为可行之道，你要股票投资成功，就必须付出心力，为自己创造取胜的有利条件。
毕竟，天下没有免费的午餐。
本周建议研究股项
鹏尼迪（Plenitude，产业股）
资料解读：
⒈ 怎样以电脑寻找资料
① 开电脑，进入www.bursamalaysia.com；
② 点击Listed Companies；
③ 点击Annual Reports；
④ 点击By Company；
⑤ 点击P；
⑥ 在P字头公司找Plenitude Berhad，点击；
⑦ 下载2006和2011年年报，详读。
⒉ 从2006年年报第24页和2011年年报的第4页财务摘要（Financial Highlights），你可以读到该公司由2002至2011年10年的业绩纪录，你会发现，该公司过去10年，盈利年年上升。
⒊ 你可以在2011年第98页起，找到该公司的地库详情，你会发现该公司的土地大部分是在10年前买下的，现在肯定已比账面价值高数倍。（尽量找出账面每方尺价值，跟市价相比，找出地库被低估程度）。
⒋ 在2011年年报第43页的Statements of Financial Position，你可以在Current Assets项下，发现该公司手头拥有3亿3481万令吉的现金，完全没有负债，每股拥有净现金1令吉24仙。
思考重点：该公司现有地库，应该足够10年的发展，该公司将怎样应用手头的3亿3481万令吉现金去收购更大土地，以充实地库呢？
忠言：培养独立思考的能力，养成反向思考的习惯。如果你的想法跟众人一样，你只能取得与众人相同的利润，如果你要取得超越众人的利润，你必须有与众不同的看法。
特别声明：本栏旨在引导投资者自己做研究，并非推荐买进。投资者应根据研究所得，自行作出是否值得投资的决定，此项决定之盈亏，笔者恕不负责。
经过了十多年的储蓄，两人的银行户口，都有20万令吉的定期存款。
在开始进入中年时，他们都有共同的愿望，希望通过投资使手头的20万令吉，如雪球般越滚越大，使他们有足够的财力，将一对儿女送进外国名牌大学，同时在退休后，有足够的老本，过着优质的晚年生活。
经过了深思熟虑之后，两人选择了自己的道路：老黄决定自己创业；老何却选择留在职场，继续打工，但积极进行股票投资。
老黄租了一间店铺，开了一间礼品店，凡事亲力亲为，只请了三名员工负责打理店面生意和送货。
除了做门市之外，作为一名电脑科大学毕业生，他开启了网上购物的生意模式，密切注意礼品市场的“时尚”，想出新的点子，迎合顾客的需求，因此生意火红，第一年就赚回了20万令吉的投资。
这20万令吉的现金，对老黄来说，非常的重要，要知道他是放弃了一份不错的职业，下海创业，他已经没有了稳定的收入。
生活费有着落
有了这20万令吉，不但生活费有了着落，更重要的是他有足够的资金去扩展业务，假以时日，他的公司有希望申请在创业版上市。
反观选择保持现有职业的老何，希望通过股票投资来增加他的财富，表现又如何？
老何以20万令吉，买进一批股票，适逢股市牛皮靠稳，不起也不落，他的投资，没有什么斩获，但也没有什么损失，经过了一年，他在股价上得个不赚不亏，他所得到的，是股息，由于他的买进价格，属于中等，所以他的周息率（D∕Y）也与整个市场的周息率不相上下，约为3%。他每年收到6600令吉的股息，回酬与定期存款的利息没有两样。
股票 理想投资管道
老黄选择自己创业；老何选择带职投资，两者有什么区别？
最大的区别就是现金流（cash flow）。老黄独自拥有他的公司，所以，所赚到的20万令吉，全部归他所有，他有应用这笔资金的绝对权利。他可以从中抽出部分作为生活费，也可以全部投资在公司，以扩大业务。
总之，他可以自由应用这20万令吉现金。
老何购买股票，就是购买公司的股份，问题是他所占的股份数额，微不足道，根本没资格过问公司的运作。
公司是赚了不少钱，但大股东决定只派发微不足道的股息。
藉投资增财富
老何所收到的股息，只有区区的6600令吉，数目太小，根本不能发挥作用。
他惟有希望股市大起，使他的股票价格大涨，以取得更高的回酬，但那不是他所能控制的，因此他对投资，有一份无可奈何的感觉。
假如我们比较老黄和老何的得失的话，很明显的，自己创业应该是一条更好的道路。
问题是像老黄那样，具备自行创业条件，而又一开始就一帆风顺的创业者，毕竟不多。
在现实生活中，绝大多数的人，都没有老黄那样的勇气，辞掉职业，自行创业。
大部份工薪阶级，只好安分守己，做到退休，他们唯一的希望，是藉投资增加财富，股票仍为较为理想的投资管道。
以攻为守获高回酬
实际上，股票和股市，原本就是为没有能力或不懂得创业的人们而存在的。
没有勇气创业的老何，选择股票投资是正确的道路，不过，他必须采取“以攻为守”而不是“以守为攻”的策略，才有可能取得更为合理的回报。
什么是“以攻为守”？就是为自己创造取得更高回酬的有利条件，那就是：
1. 必须坚守价值投资法，通过股票投资于某种事业，以分享事业成长的成果。
2. 必须勤做功课，研究上市公司，彻底了解所投资企业的实况。
3. 必须长期投资。
4. 必须坚守反向投资策略。
5. 永不投机。
具备这五个条件，他就有可能取得更高的投资回报，跟创业的回酬不遑多让。
老何若能对上述这五个条件，身体力行，到退休时，即使不如老黄那么富有，但要达到财务自主，并非难事。
总而言之，如果具备条件，自行创业是最佳选择，人生，毕竟应给自己以做一番事业的机会，才不枉此生。
如果没有这份勇气，也没有足够的条件，投资股票也不失为可行之道，你要股票投资成功，就必须付出心力，为自己创造取胜的有利条件。
毕竟，天下没有免费的午餐。
本周建议研究股项
鹏尼迪（Plenitude，产业股）
资料解读：
⒈ 怎样以电脑寻找资料
① 开电脑，进入www.bursamalaysia.com；
② 点击Listed Companies；
③ 点击Annual Reports；
④ 点击By Company；
⑤ 点击P；
⑥ 在P字头公司找Plenitude Berhad，点击；
⑦ 下载2006和2011年年报，详读。
⒉ 从2006年年报第24页和2011年年报的第4页财务摘要（Financial Highlights），你可以读到该公司由2002至2011年10年的业绩纪录，你会发现，该公司过去10年，盈利年年上升。
⒊ 你可以在2011年第98页起，找到该公司的地库详情，你会发现该公司的土地大部分是在10年前买下的，现在肯定已比账面价值高数倍。（尽量找出账面每方尺价值，跟市价相比，找出地库被低估程度）。
⒋ 在2011年年报第43页的Statements of Financial Position，你可以在Current Assets项下，发现该公司手头拥有3亿3481万令吉的现金，完全没有负债，每股拥有净现金1令吉24仙。
思考重点：该公司现有地库，应该足够10年的发展，该公司将怎样应用手头的3亿3481万令吉现金去收购更大土地，以充实地库呢？
忠言：培养独立思考的能力，养成反向思考的习惯。如果你的想法跟众人一样，你只能取得与众人相同的利润，如果你要取得超越众人的利润，你必须有与众不同的看法。
特别声明：本栏旨在引导投资者自己做研究，并非推荐买进。投资者应根据研究所得，自行作出是否值得投资的决定，此项决定之盈亏，笔者恕不负责。
2011年11月15日星期二
分享锦集：确立你的投资哲理
人们步行于浓密的森林中，船只航行於茫茫的大海上，飞机在黑夜中穿洲越洋，假如没有指南针或方向仪的引导，都会迷失方向，无法达到目的地。
股市其实就好像浓密的森林或茫茫的大海，投资者置身其中，假如没有明确的投资哲理作为指南针或方向仪，也很容易迷失方向，在波谲云海的股海中兜圈子，无法走到“财富”的目的地。
许多投资者，在股市中浸淫了数十年，竟然还是无法致富，最大的原因，就是缺乏明确的投资哲理作为引导。
徒劳无功
没有投资哲理的投资者，在股市中抢进杀出，表面上是很努力，实际上是在兜圈子，最后是徒劳无功，这种投资方式，是在浪费时间。
那么，什么是“投资哲理”？
“投资哲理”又叫“投资理念”（Investment Philosobhy），是一组指导你的投资行动的原则。你根据这些原则，作出你的投资决定。
你的投资作风，就是你的投资哲理的具体反映。
投资哲理是你的信心的根据，所以，必须是明确的、肯定的。
不是模糊的，也不能是模棱两可的。
我本身的投资哲理是这样的（我如此相信）：
1.股票投资成败决定于生意眼光，不是决定于预测股市起落的本领。
2.我相信价值，但价值必需有实实在在的财富作为后盾，才能长久存在。
没有财富作为后盾的价值，有如建在沙丘上的屋子，最后一定倒塌。
3.股市不是快速致富的地方，通常风险与投资时间的长短成正比。
4.只有长期投资才可以累积财富，因为价值需有财富作后盾才能持久，而创造财富需要时间。
5.反向是最好的投资策略。
6.慢而稳胜过快而狠。
7.最好的投资决定来自个人，不是来自集体。
8.这一组投资哲理，指导了我的投资行为，因此我不相信投机可以致富、不相信没有价值的股票可以长期站稳高价、不相信炒股可以发达、不相信有任何人有预测股市动向（尤其是短期的）的本领。
我相信价值投资法，相信脚踏实地是最好的投资方式。
提到股票投资，大家都公推股神巴菲特为“状元”。实际上，有不少投资基金，表现不在巴菲特之下，只是规模没有巴菲特之大，宣传没有巴菲特之多而已。
资本增值
最近在网站上读到，大马有一个阿波罗亚洲基金，在过去13年中，投资增值13倍。（1999年11月3日投资100美金，到2011年8月31日时增值至1346.93美金了。平均每年复利增长27.6%。
这只是资本增值，而且是在扣除了每年1%的管理费及15%的奖励金之后，也不包括每年约3%的股息在内。
这个以大马和香港为操作基地，专门投资于亚洲股市的基金，是由一名英国剑桥大学数学系毕业的女投资家Claire Barnes主持。
她在该基金的“投资哲理”中所阐述的投资哲理，包括：
1. 我们是从私人长期投资者的角度评估股票的商业价值，不大理会股市短期波动。
2. 我们喜欢价值，例如以50仙买价值1元的股票，但决不牺牲素质。
3. 我们也喜欢成长股，但价格必须合理（物有所值）。
4. 我们喜欢股息，对于没有派息政策的公司，存有戒心。
5. 我们尽力澈底了解公司，我们访问公司，细读年报和文告，跟他们的对手交谈，了解他们越久越好。
6. 我们通常投资3至15年，但低价买到好公司，也可能永远不卖。
该基金在13年中取得超过13倍的回酬，跟该基金坚持其投资哲理分不开。
你想在股市投资成功吗？
如果是的话，现在就确立你的投资哲理，并且坚持实践到底。
本周建议研究股项：佳杰科技（ECSICT BHD）
请从www.bursamalaysia.com下载及详读该公司招股说明书，2010年报及季报。
佳杰科技的主席和大股东为百乐门机构（Paramount）主席拿督张昌源。
股市其实就好像浓密的森林或茫茫的大海，投资者置身其中，假如没有明确的投资哲理作为指南针或方向仪，也很容易迷失方向，在波谲云海的股海中兜圈子，无法走到“财富”的目的地。
许多投资者，在股市中浸淫了数十年，竟然还是无法致富，最大的原因，就是缺乏明确的投资哲理作为引导。
徒劳无功
没有投资哲理的投资者，在股市中抢进杀出，表面上是很努力，实际上是在兜圈子，最后是徒劳无功，这种投资方式，是在浪费时间。
那么，什么是“投资哲理”？
“投资哲理”又叫“投资理念”（Investment Philosobhy），是一组指导你的投资行动的原则。你根据这些原则，作出你的投资决定。
你的投资作风，就是你的投资哲理的具体反映。
投资哲理是你的信心的根据，所以，必须是明确的、肯定的。
不是模糊的，也不能是模棱两可的。
我本身的投资哲理是这样的（我如此相信）：
1.股票投资成败决定于生意眼光，不是决定于预测股市起落的本领。
2.我相信价值，但价值必需有实实在在的财富作为后盾，才能长久存在。
没有财富作为后盾的价值，有如建在沙丘上的屋子，最后一定倒塌。
3.股市不是快速致富的地方，通常风险与投资时间的长短成正比。
4.只有长期投资才可以累积财富，因为价值需有财富作后盾才能持久，而创造财富需要时间。
5.反向是最好的投资策略。
6.慢而稳胜过快而狠。
7.最好的投资决定来自个人，不是来自集体。
8.这一组投资哲理，指导了我的投资行为，因此我不相信投机可以致富、不相信没有价值的股票可以长期站稳高价、不相信炒股可以发达、不相信有任何人有预测股市动向（尤其是短期的）的本领。
我相信价值投资法，相信脚踏实地是最好的投资方式。
提到股票投资，大家都公推股神巴菲特为“状元”。实际上，有不少投资基金，表现不在巴菲特之下，只是规模没有巴菲特之大，宣传没有巴菲特之多而已。
资本增值
最近在网站上读到，大马有一个阿波罗亚洲基金，在过去13年中，投资增值13倍。（1999年11月3日投资100美金，到2011年8月31日时增值至1346.93美金了。平均每年复利增长27.6%。
这只是资本增值，而且是在扣除了每年1%的管理费及15%的奖励金之后，也不包括每年约3%的股息在内。
这个以大马和香港为操作基地，专门投资于亚洲股市的基金，是由一名英国剑桥大学数学系毕业的女投资家Claire Barnes主持。
她在该基金的“投资哲理”中所阐述的投资哲理，包括：
1. 我们是从私人长期投资者的角度评估股票的商业价值，不大理会股市短期波动。
2. 我们喜欢价值，例如以50仙买价值1元的股票，但决不牺牲素质。
3. 我们也喜欢成长股，但价格必须合理（物有所值）。
4. 我们喜欢股息，对于没有派息政策的公司，存有戒心。
5. 我们尽力澈底了解公司，我们访问公司，细读年报和文告，跟他们的对手交谈，了解他们越久越好。
6. 我们通常投资3至15年，但低价买到好公司，也可能永远不卖。
该基金在13年中取得超过13倍的回酬，跟该基金坚持其投资哲理分不开。
你想在股市投资成功吗？
如果是的话，现在就确立你的投资哲理，并且坚持实践到底。
本周建议研究股项：佳杰科技（ECSICT BHD）
请从www.bursamalaysia.com下载及详读该公司招股说明书，2010年报及季报。
佳杰科技的主席和大股东为百乐门机构（Paramount）主席拿督张昌源。
分享锦集：败在心术不正
老陈是一名执行人员，工作了十多年，手头有一笔不大不小的储蓄，他认为把钱摆在银行里作定期存款，存足了漫长的365天，每1000令吉才取得区区35令吉的利息。
5万令吉的血汗钱，每年只取得1750令吉的回酬，何时才能累积到足够的教育费，让两个孩子去受大学教育呢？
他听说精於投资的同事老李，靠着敏锐的眼光，投资股票，现在身家已增至6个数字，他认为如果他走这条路，靠着他的聪明睿智，成绩当不在老李之下。
就这样，老陈提出了他的定存，一头栽进股市。
抢进杀出回酬反减
回酬太低，时间太长，是他舍定存入股市的主要原因，因此，他一开始就抱着在股市中搏杀，以求取更高回酬的投机策略，他认为不入虎穴，焉得虎子，为了让孩子有受大学教育的机会，他愿意冒险。
老陈就这样成为股市中另一名活跃的投机者。
但是，现实跟理想，往往背道而驰，经过了几年的抢进杀出，他的身家，不增反减，他百思不得其解，他付出这么多的心力去研究资料，打听消息，何以效果却那么差劲？
他听说老李，在股市中很少买卖，然而成绩斐然，靠着股票投资，不但有能力供一对儿女，在外国名牌大学毕业，如今都在大公司担任高职，老李不久就退休了，对于退休后的生活，一点也不担忧，因为他的投资收入，足以应付退休后的开支。
基本面评估股票
老陈找到了老李，请他吃晚餐，请教他股票投资成功之道。
在老李的要求下，老陈毫不保留的说出他的投机方法，然后问老李到底如何出错？
消息买股股价飚升
老李三杯下肚，沉吟良久，慢条斯里地说：“你无法在股市赚钱，是因为你心术不正。”
老陈一头雾水，他问：“你有无搞错，我怎会心术不正呢？”
老李问他：“你最近是不是以每股6令吉，买进了一批A公司的股票？”
老陈：“是啊。”
老李：“你为什么要买进A股？”
老陈：“因为有消息说此股很快就会起到8令吉，我有机会赚2令吉嘛！”
老李：“那么，你知道不知道A股实际上值得多少钱？”
老陈搔了搔头说：“我倒没想过这问题，不过，此股最低曾跌到2令吉，这两个月来，好消息不绝，股价一直飚升，现在已是6令吉了，不过我听说还会起，所以我在6令吉时买进，因为听说可涨至8令吉，不过，这跟心术不正有什么关系呢？能赚钱就行了，我管它价值多少？”
对股票研究有素的老李说：“不但有关系，而且关系很密切呢。据我所知，从基本面评估，A股最多值得2令吉，别人以6令吉卖给你，实际上已把你骗了，现在你以6令吉买进，希望以8令吉卖给别人，你也是想骗别人。骗来骗去，这种人是不是心术不正？”
老陈抗议：“我可没有这个存心啦，如果别人肯以8令吉跟我买，就好像我肯以6令吉向别人买，都是心甘情愿的，谁也没存心去骗人，怎能说是‘心术不正’呢？”
损人利己不能长久
老李微微点头说：“是啦，把A股卖给你的人，以及你把A股又卖给别人，都没有存心骗人，实际上，你们根本没想过这样做有什么不对，有股市存在数百年来，人人都这样做，从来没有人去想过这样做有什么不妥。
“但是，请你往深一层想：把一件只值得2令吉的东西，以8令吉卖给别人，跟中国旅游区的小商，以100元人民币，将只值10元人民币的假手镯，卖给游客，有什么分别？只不过是你没有存心骗人，而中国小商由始至终都存心骗游客，如此而已。”
“不过，尽管没有存心，实质上还是大同小异，将没有价值的东西，高价卖给别人以谋利！”
老陈说：“既然没有存心骗人，那么，就不算心术不正了吧！何况愿意以8令吉向我买A股的人，他也可能有机会以10令吉卖出，取得2令吉的利润，他也是受惠啦！”
居心不良长期蒙亏
老李：“的确是如此，他也是在没有存心的情况下骗人。现在的问题，不是有没有存心，而是这样做最终必有人受害，那个以10令吉买进的人，当股价崩溃时，A股跌至其真实价值2令吉的水平时，他亏损了8令吉，这可是他的血汗钱呵！”
“所以，把没有价值的股票推高，然后脱售给无知的散户，是损人利己的行为。没有任何损人利己的行为，可以长久存在，参与这种活动的人，必须蒙受亏损，这就是在股市投机，亏蚀者永远多过赚钱者的最根本原因。”
老李见老陈哑口无言，就继续说：“股市的买者与卖者，在进行交易时，其实都没有存心不良，问题是投机活动，有如赌博，本质就是损人利己。”
股票投机 零和游戏
“股市或赌场中，赌徒都是你情我愿，也是愿赌服输，故参与投机或赌博的双方，都没有不公平，问题不是公平不公平，而是整个活动的本质，就是损人利己，有一方赢就必有一方输，使赌业成为罪业 （Sin Industry）, 投机跟赌博相似，是事情的本质，使它成为近乎罪业。”
“股票投机，是零和 （Zero Sum） 游戏，一方之所赢，必然等于另一方之所输，一方的受益，是由另一方的损失成就的。靠损人以达到利己的目的，是不是心术不正？”
老李说：“任何事情、行为、活动、事业的行为，必须建立在互惠互利，利人利己的基础上，才能持久，投机行为之所以不能长做，就好像赌博不能长赌，长赌必输，就是因为这类行为不是建立在互惠互利，利人利己的基础上。”
老李又说：“那么，为什么投机行业或赌业，却永远存在？永远有人前仆后继的参与？这是人性弱点使然，大多数人无法控制自己的弱点，罪业长存，原因在此。”
现在，老陈终於明白，何以他殚精竭虑，在股市抢进杀出，却赚不到钱，而老李行动不多，总是“莺莺美黛子”（闽语），却在股市大赚特赚的原因了。
读者诸君，你到底是老李还是老陈？
想做老陈还是老李？由你自己决定，但你必须对你的决定负责。
本周建议研究股项
马熔锡（MSC）
功课指导：
1.请进入 www.bursamalaysia.com, 下载该公司 2008-10 年的年报，详读。
2.进入 Google, 找出锡价趋势 （London Metal Exchange）。
3.研究锡的用途（日广）。
提示：
1.马熔锡是新加坡上市公司海峡商行的子公司。
2.马熔锡11月4日公布：第3季每股净利41.8仙，本财务年三个季度每股净利108.90仙。（请算出全年预期本益比）。
3.已派中期股息12仙。
投资策略：长期持有。
忠言：向别人讨鱼吃，吃完一条就没有了。自己学习捕鱼，永远有鱼吃。
5万令吉的血汗钱，每年只取得1750令吉的回酬，何时才能累积到足够的教育费，让两个孩子去受大学教育呢？
他听说精於投资的同事老李，靠着敏锐的眼光，投资股票，现在身家已增至6个数字，他认为如果他走这条路，靠着他的聪明睿智，成绩当不在老李之下。
就这样，老陈提出了他的定存，一头栽进股市。
抢进杀出回酬反减
回酬太低，时间太长，是他舍定存入股市的主要原因，因此，他一开始就抱着在股市中搏杀，以求取更高回酬的投机策略，他认为不入虎穴，焉得虎子，为了让孩子有受大学教育的机会，他愿意冒险。
老陈就这样成为股市中另一名活跃的投机者。
但是，现实跟理想，往往背道而驰，经过了几年的抢进杀出，他的身家，不增反减，他百思不得其解，他付出这么多的心力去研究资料，打听消息，何以效果却那么差劲？
他听说老李，在股市中很少买卖，然而成绩斐然，靠着股票投资，不但有能力供一对儿女，在外国名牌大学毕业，如今都在大公司担任高职，老李不久就退休了，对于退休后的生活，一点也不担忧，因为他的投资收入，足以应付退休后的开支。
基本面评估股票
老陈找到了老李，请他吃晚餐，请教他股票投资成功之道。
在老李的要求下，老陈毫不保留的说出他的投机方法，然后问老李到底如何出错？
消息买股股价飚升
老李三杯下肚，沉吟良久，慢条斯里地说：“你无法在股市赚钱，是因为你心术不正。”
老陈一头雾水，他问：“你有无搞错，我怎会心术不正呢？”
老李问他：“你最近是不是以每股6令吉，买进了一批A公司的股票？”
老陈：“是啊。”
老李：“你为什么要买进A股？”
老陈：“因为有消息说此股很快就会起到8令吉，我有机会赚2令吉嘛！”
老李：“那么，你知道不知道A股实际上值得多少钱？”
老陈搔了搔头说：“我倒没想过这问题，不过，此股最低曾跌到2令吉，这两个月来，好消息不绝，股价一直飚升，现在已是6令吉了，不过我听说还会起，所以我在6令吉时买进，因为听说可涨至8令吉，不过，这跟心术不正有什么关系呢？能赚钱就行了，我管它价值多少？”
对股票研究有素的老李说：“不但有关系，而且关系很密切呢。据我所知，从基本面评估，A股最多值得2令吉，别人以6令吉卖给你，实际上已把你骗了，现在你以6令吉买进，希望以8令吉卖给别人，你也是想骗别人。骗来骗去，这种人是不是心术不正？”
老陈抗议：“我可没有这个存心啦，如果别人肯以8令吉跟我买，就好像我肯以6令吉向别人买，都是心甘情愿的，谁也没存心去骗人，怎能说是‘心术不正’呢？”
损人利己不能长久
老李微微点头说：“是啦，把A股卖给你的人，以及你把A股又卖给别人，都没有存心骗人，实际上，你们根本没想过这样做有什么不对，有股市存在数百年来，人人都这样做，从来没有人去想过这样做有什么不妥。
“但是，请你往深一层想：把一件只值得2令吉的东西，以8令吉卖给别人，跟中国旅游区的小商，以100元人民币，将只值10元人民币的假手镯，卖给游客，有什么分别？只不过是你没有存心骗人，而中国小商由始至终都存心骗游客，如此而已。”
“不过，尽管没有存心，实质上还是大同小异，将没有价值的东西，高价卖给别人以谋利！”
老陈说：“既然没有存心骗人，那么，就不算心术不正了吧！何况愿意以8令吉向我买A股的人，他也可能有机会以10令吉卖出，取得2令吉的利润，他也是受惠啦！”
居心不良长期蒙亏
老李：“的确是如此，他也是在没有存心的情况下骗人。现在的问题，不是有没有存心，而是这样做最终必有人受害，那个以10令吉买进的人，当股价崩溃时，A股跌至其真实价值2令吉的水平时，他亏损了8令吉，这可是他的血汗钱呵！”
“所以，把没有价值的股票推高，然后脱售给无知的散户，是损人利己的行为。没有任何损人利己的行为，可以长久存在，参与这种活动的人，必须蒙受亏损，这就是在股市投机，亏蚀者永远多过赚钱者的最根本原因。”
老李见老陈哑口无言，就继续说：“股市的买者与卖者，在进行交易时，其实都没有存心不良，问题是投机活动，有如赌博，本质就是损人利己。”
股票投机 零和游戏
“股市或赌场中，赌徒都是你情我愿，也是愿赌服输，故参与投机或赌博的双方，都没有不公平，问题不是公平不公平，而是整个活动的本质，就是损人利己，有一方赢就必有一方输，使赌业成为罪业 （Sin Industry）, 投机跟赌博相似，是事情的本质，使它成为近乎罪业。”
“股票投机，是零和 （Zero Sum） 游戏，一方之所赢，必然等于另一方之所输，一方的受益，是由另一方的损失成就的。靠损人以达到利己的目的，是不是心术不正？”
老李说：“任何事情、行为、活动、事业的行为，必须建立在互惠互利，利人利己的基础上，才能持久，投机行为之所以不能长做，就好像赌博不能长赌，长赌必输，就是因为这类行为不是建立在互惠互利，利人利己的基础上。”
老李又说：“那么，为什么投机行业或赌业，却永远存在？永远有人前仆后继的参与？这是人性弱点使然，大多数人无法控制自己的弱点，罪业长存，原因在此。”
现在，老陈终於明白，何以他殚精竭虑，在股市抢进杀出，却赚不到钱，而老李行动不多，总是“莺莺美黛子”（闽语），却在股市大赚特赚的原因了。
读者诸君，你到底是老李还是老陈？
想做老陈还是老李？由你自己决定，但你必须对你的决定负责。
本周建议研究股项
马熔锡（MSC）
功课指导：
1.请进入 www.bursamalaysia.com, 下载该公司 2008-10 年的年报，详读。
2.进入 Google, 找出锡价趋势 （London Metal Exchange）。
3.研究锡的用途（日广）。
提示：
1.马熔锡是新加坡上市公司海峡商行的子公司。
2.马熔锡11月4日公布：第3季每股净利41.8仙，本财务年三个季度每股净利108.90仙。（请算出全年预期本益比）。
3.已派中期股息12仙。
投资策略：长期持有。
忠言：向别人讨鱼吃，吃完一条就没有了。自己学习捕鱼，永远有鱼吃。
欧债危机是个做假账的故事
欧元怎么了？欧洲怎么了？只占欧元区GDP2.5%的希腊居然让全球经济因之波动。欧债危机某种意义可以说就是做假账的故事，只是做假账的人不是公司，而是主权政府
近期欧洲主权债务危机愈演愈烈，导致国际资本市场大幅波动。欧债危机的导火索是希腊，但希腊的国内生产总值（GDP）仅占欧元区的2.5%。当然，因为希腊债务危机迟迟得不到有效解决，危机有在欧元区蔓延之势。危机诞生的根源，仍然是金融业的核心问题——信用。
去过欧洲的中国人都会对欧洲人悠闲且富足的生活艳羡不已。与欧洲人贵族式的生活方式相比，美国人过的也只算是暴发户的日子，而像中国这样的新兴市场国家，大都市白领的生活节奏快得令人几无喘息之机，向往之情完全可以理解。试举一例说明：欧洲的超市和商店在节假日大都是关门歇业的，因为员工要休假，而企业则要为员工在工作日留出购物时间。这一景象对中国人不可想象，因为节假日正是中国这些商业零售业最繁忙的时候。在中国，即使像银行、电信这样具有垄断资源的行业，节假日都会营业，原因很简单，对于夫妻双方都要“朝九晚五”（经常还要加班）地工作的中国家庭而言，购物、去银行和电信办事等等只能安排在节假日。
不过，欧洲人或许并不都具备资格享受如此富足悠闲的生活，这一点只是因为统一的欧元和欧洲经济一体化的表象所掩盖了。如果说对于像德国、法国这样明显具有自身竞争优势的欧洲经济体而言，其国民享受上述生活还可以理解的话，而像希腊这样的并无产业竞争优势、自然资源优势，而且人力资本也不具备优势的经济体，本来只有明显的两种方案可选：一是像新兴经济体的人民一样努力工作，过一种紧张但还算满意的日子；另一种是生活仍然悠闲，但得勒紧裤腰带过日子。可是，希腊加入欧元区之后，显然过上了另外一种生活。简言之，即借钱过富足且悠闲的日子。一个更形象的表述是：“挣着士兵的工资，过着皇上的生活。”
希腊的方式显然不具备可持续性，借钱总是要还的。加入欧元之后，虽然希腊获得了更高的信用，从而得以以低息借款，但它不是美国，无法通过自己印钞票来逃债。希腊今天的境况甚至从它加入欧元区的第一天起就有预兆，它从来没有达到加入欧元区的严格标准：即预算赤字不得超过国内生产总值的3%，负债率不超过国内生产总值的60％。据说，为达到加入欧元区的上述标准，2001年希腊在高盛的帮助下做了一个“债务隐瞒”方案。事实上，有消息灵通人士透露，一些出现债务危机的其他欧元区国家也像希腊一样，加入欧元时在财务上弄虚作假。瞧瞧，又是老生常谈的故事！欧债危机某种意义可以说就是做假账的故事，只是做假账的人不是公司，而是主权政府。
记得有一位名人说过，“借1块钱还不起，是你的问题；借1亿块还不起，就成了别人的问题了。”希腊如今债务高达4,000亿欧元，占其国内生产总值的145%。显然，它的问题已经不是自身的问题，甚至也不仅仅是欧元区的问题。
近期欧洲主权债务危机愈演愈烈，导致国际资本市场大幅波动。欧债危机的导火索是希腊，但希腊的国内生产总值（GDP）仅占欧元区的2.5%。当然，因为希腊债务危机迟迟得不到有效解决，危机有在欧元区蔓延之势。危机诞生的根源，仍然是金融业的核心问题——信用。
去过欧洲的中国人都会对欧洲人悠闲且富足的生活艳羡不已。与欧洲人贵族式的生活方式相比，美国人过的也只算是暴发户的日子，而像中国这样的新兴市场国家，大都市白领的生活节奏快得令人几无喘息之机，向往之情完全可以理解。试举一例说明：欧洲的超市和商店在节假日大都是关门歇业的，因为员工要休假，而企业则要为员工在工作日留出购物时间。这一景象对中国人不可想象，因为节假日正是中国这些商业零售业最繁忙的时候。在中国，即使像银行、电信这样具有垄断资源的行业，节假日都会营业，原因很简单，对于夫妻双方都要“朝九晚五”（经常还要加班）地工作的中国家庭而言，购物、去银行和电信办事等等只能安排在节假日。
不过，欧洲人或许并不都具备资格享受如此富足悠闲的生活，这一点只是因为统一的欧元和欧洲经济一体化的表象所掩盖了。如果说对于像德国、法国这样明显具有自身竞争优势的欧洲经济体而言，其国民享受上述生活还可以理解的话，而像希腊这样的并无产业竞争优势、自然资源优势，而且人力资本也不具备优势的经济体，本来只有明显的两种方案可选：一是像新兴经济体的人民一样努力工作，过一种紧张但还算满意的日子；另一种是生活仍然悠闲，但得勒紧裤腰带过日子。可是，希腊加入欧元区之后，显然过上了另外一种生活。简言之，即借钱过富足且悠闲的日子。一个更形象的表述是：“挣着士兵的工资，过着皇上的生活。”
希腊的方式显然不具备可持续性，借钱总是要还的。加入欧元之后，虽然希腊获得了更高的信用，从而得以以低息借款，但它不是美国，无法通过自己印钞票来逃债。希腊今天的境况甚至从它加入欧元区的第一天起就有预兆，它从来没有达到加入欧元区的严格标准：即预算赤字不得超过国内生产总值的3%，负债率不超过国内生产总值的60％。据说，为达到加入欧元区的上述标准，2001年希腊在高盛的帮助下做了一个“债务隐瞒”方案。事实上，有消息灵通人士透露，一些出现债务危机的其他欧元区国家也像希腊一样，加入欧元时在财务上弄虚作假。瞧瞧，又是老生常谈的故事！欧债危机某种意义可以说就是做假账的故事，只是做假账的人不是公司，而是主权政府。
记得有一位名人说过，“借1块钱还不起，是你的问题；借1亿块还不起，就成了别人的问题了。”希腊如今债务高达4,000亿欧元，占其国内生产总值的145%。显然，它的问题已经不是自身的问题，甚至也不仅仅是欧元区的问题。
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